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资本结构对周期型上市公司股价的影响

2019-05-21 09:25:42 来源:东奥会计在线 字体:
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资本结构,是指上市公司的资本金来源于普通股、优先股、债券等他们之间的分配比例。不同的资本结构,对公司的收益会产生很大的影响,从而影响到股票市场的价格。不仅如此,特别是在周期型企业不同阶段,对股价的影响程度也是不容忽视的。

从下面三个公司的例子比较,就会发现弄清上市公司资本结构特点,对我们进行价值分析,提供操作策略,都会有非常积极的意义。

为了阐明问题,把一些枝节去掉,使其更能突出要点,但并代表其他因素不重要。(为方便计算,以下图表数据均为每股数值,单位不计)。假设有甲、乙、丙三家同行业质地相同的上市公司,总资产每股均为100,其中甲公司无负债,乙公司有50%负债率,丙公司有80%负债率。如下示意图:

资本简易结构

资本简易结构

假设三家公司,由于行业相同,除资本结构不同,其他经营软硬条件均相同,所以营业收入相同,假定财务费用均为8%,行业市盈率为12倍。

假设三家公司,在行业高峰期,营业收入均为20;低谷期,营业收入下降50%,为10;复苏期营业收入增长50%,为15。如图所示。

营业收入利润表

营业收入利润表

从上图可以看到,在高峰期,行业营收水平均在20,三公司由于资本结构不同,所产生的财务成本也不同,所以净利润,总资产报酬率也不相同。甲公司最高,丙公司最低;同时在12倍市盈率下,市场给出的股价也不同,收益高的甲公司给出的价格最高,丙公司由于收益低而被市场给出的价格也最低。

低谷期营业收入利润表

低谷期营业收入利润表

从上图可以看到,由于周期型行业,随经济环境影响,行业景气也会随之变化。在低谷期时,营业收入普遍降低50%,但甲乙丙三公司净利润却因为财务费用差别而使公司净利润大不相同。甲公司最高,丙公司最低,降速最明显的是丙公司,在12倍的行业市盈率乘数下,市场给出的价格由于利润的不同,减少比率分别为50%,70%,82%。也是丙公司降低的幅度最大。

复苏期营业收入利润表

复苏期营业收入利润表

随行业周期进入复苏期,营业收入普遍提升50%,甲乙丙三公司,由于财务费用的不同,净利润迅速增加,增加的速度也反映出甲公司最小,而丙公司最大。相应的在相同的12倍市盈率乘数下,市场给出的价格也是相差甚大。股价增长比率分别为:甲公司增加50%,乙公司增加83.3%,丙公司增加最大为138.9%。再看下图:

不同周期股票价格比较

不同周期股票价格比较

因此,在周期型行业中,特别是重资产资本密集型企业,比如钢铁、冶金、煤炭采矿业等,由于公司资本结构差异,在行业从景气高峰期进入衰退期,财务负担过重的企业,收益会迅速萎缩,有时会出现严重亏损,市场也会迅速作出反应,股价迅速下跌。当景气回暖,行业开始复苏时,艰难挺过来的这些重资产高杠杆的企业,利润增长速度也是惊人的,导致二级市场上价格迅速暴涨。这就是为什么我们常常看到,每次经济开始复苏,总有一些相关回暖的企业财务报表利润增长率暴涨,甚至有十几倍、几十倍的现象发生,这样的企业在二级市场上随后也会表现不俗。

另外,有些上市公司为了改善财务报表,也会用调整公司资本结构的方法,在公司业务没有实际变化的情况下,也能创造出利润来,分析时应仔细甄别。(来源:逺疆财富)

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